煤炭開采行業(yè):央行連續(xù)出手助房市加速回暖,再次強(qiáng)調(diào)買入煤炭股
來源：齊魯證券
為進(jìn)一步完善個人住房信貸政策,支持居民自住和改善性住房需求,促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展,3月30日央行、住建部、銀監(jiān)會出臺樓市新政:(1)首套房未結(jié)清貸款的,購買二套房最低首付比例由60%調(diào)整為40%;(2)公積金首套房貸款比例統(tǒng)一為20%,取消了90平米大小戶型的限制;(3)個人轉(zhuǎn)住房免征營業(yè)稅期限由5年減至2年。我們認(rèn)為,在2月份連續(xù)兩次降息后,需求依然沒有較大起色,房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)繼14年底略有起色后再次掉頭向下,庫存高居不下,房地產(chǎn)投資增速一路下行。央行此次下調(diào)房貸的首付比例,有望加速房地產(chǎn)市場的回暖,從而帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求增速反彈。
供給側(cè)產(chǎn)能收縮常態(tài)化,后續(xù)看煤炭需求彈性演繹。隨著小煤礦被動或主動退出,目前主要煤炭產(chǎn)量集中在國有大型企業(yè)。國有煤炭企業(yè)產(chǎn)量收入考核不再是唯一考核指標(biāo),落后產(chǎn)能逐步淘汰。而行業(yè)固定資產(chǎn)投資回落也明顯減輕產(chǎn)能過剩壓力,供給端不會更差,因此目前的價格需求彈性較大,結(jié)合成本效率提升,業(yè)績彈性十足。另外,我們認(rèn)為減煤控量在霧霾較為嚴(yán)重的中東部地區(qū)明顯,壓力更大。但下游總需求仍將回升,主要是需求轉(zhuǎn)移至中西部地區(qū),部分通過特高壓輸電回流經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。目前較差的在需求端,在貨幣政策連續(xù)放松后,我們判斷二季度財政政策將更加積極,考慮到政策存在3~6個月的滯后期,行業(yè)基本面也將于二季度末、三季度初觸底反彈。
供給側(cè)產(chǎn)能收縮常態(tài)化:自2014年7月限產(chǎn)政策陸續(xù)在央企和地方國企推開后,限產(chǎn)效果較好。2014年全國原煤產(chǎn)量為38.7億噸,同比下滑2.5%,為近15年來首次下降。我們判斷未來限產(chǎn)將長期化,煤炭進(jìn)口量也從高點(diǎn)回落,2015年前2個月進(jìn)口大幅下滑,供給端持續(xù)收窄。
需求預(yù)期回暖:宏微觀數(shù)據(jù)顯示需求疲軟,隨著央行出手救樓市,更多刺激政策將于二季度加速出臺,財政政策和貨幣政策的合力正在形成。按照政策滯后期3~6個月測算,固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)銷售等宏微觀數(shù)據(jù)有望于二季度末、三季度初好轉(zhuǎn),下游火電、粗鋼等微觀行業(yè)好轉(zhuǎn)將拉動煤炭需求同比和環(huán)比回升。
煤價:隨著供給端收縮進(jìn)入常態(tài)化,未來煤價反彈力度將取決于需求,尤其是房地產(chǎn)投資需求的復(fù)蘇。我們按照政策存在3~6個月的滯后期測算,煤價將于三季度會出現(xiàn)比較明顯的復(fù)蘇。在成本費(fèi)用壓縮的背景下,煤價反彈有望帶來煤企近三年來的首次業(yè)績同比回升。
投資策略:煤炭股的反彈行情將在房地產(chǎn)需求回暖下展開,供給端控量成為新常態(tài),貨幣政策放松提升需求觸底反彈預(yù)期。經(jīng)過連續(xù)多年的業(yè)績下滑,煤炭企業(yè)業(yè)績基數(shù)非常低,部分上市公司業(yè)績微利甚至虧損。為壓縮成本,企業(yè)管理和運(yùn)營效率提升得到較大程度提升,噸煤成本普遍大幅下滑。隨著房地產(chǎn)政策放松持續(xù)加強(qiáng),地產(chǎn)銷售連續(xù)回暖,帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求回暖,下半年煤炭價格有望強(qiáng)勁反彈,業(yè)績同比和環(huán)比將顯著回升。然而市場對煤炭預(yù)期普遍悲觀,這種預(yù)期差將給煤炭板塊帶來超額收益。建議積極買入煤炭股,享受第二輪需求驅(qū)動的行業(yè)性投資機(jī)會,行業(yè)內(nèi)個股超過前期高點(diǎn)是大概 率事件。
